ECB’nin faiz yaklaşımı… Fed son periyotta enflasyona karşı agresifleşme istikametinde sinyaller verirken, ECB’nin fazlaca değişkenli perspektifinde misal bir hal takınıp takınmayacağı merak konusuydu. Geçen hafta açıklanan ve şahin sinyallerin ön plana çıktığı tutanakların akabinde, Lagarde’ın enflasyon risklerini öne çıkarması, ECB’nin de olağanda faiz artırmayı planladığını göstermekte. Bunun geniş ve derin bir kıymetlendirme kademesinden geçmesi kesin.
Alman 2 – 10 yıllık tahvil faiz spreadi gelişimi… Kaynak: Bloomberg
Varlık alımları, tahvil spreadleri, araçlar… APP kapsamındaki aylık net alımlar Nisan’da 40 milyar Avro, Mayıs’ta 30 milyar Avro ve Haziran’da 20 milyar Avro olacak. Bugünkü görüşmede İdare Kurulu, son toplantısından bu yana gelen bilgilerin, APP kapsamında net varlık alımlarının üçüncü çeyrekte tamamlanması gerektiği beklentisini sağlamlaştırdığıne karar verdi. Üçüncü çeyrek için net alımların kalibrasyonu bilgilere bağlı olacak ve İdare Kurulu’nun gelişen görünüme ait değerlendirmesini yansıtacak.
Kaynaklara bakılırsa, Avrupa Merkez Bankası daha zayıf euro bölgesi ekonomilerinin tahvil getirilerinde bir patlama olması durumunda devreye girecek bir kriz aracı üzerinde çalışıyor. Aracın neye benzeyeceği aşikâr değil, lakin bu biçimde bir araç muhtemelen getirileri denetim altına almak için bir biçimde tahvil alımlarını içerebilir. Bölge genelinde getiriler dik bir biçimde yükselirken ve 2018’den bu yana en yüksek düzeydeyken, spreadler neredeyse hiç değişmedi. Tahvil piyasasının genel durumundan, Euro Bölgesi nezdinde çabucak hemen emin değiliz. Spreadlerin bozulması resesyon ihtimalinin fiyatlandığına, değişik vadelerdeki uyumlu yükselişler ise Covid daha sonrası toparlanmaya ek olarak beraberinde para siyaseti sıkılaşma beklentilerine ve daha yüksek faiz oranlarına da işaret eder.
Stagflasyon olgusu… Büyümedeki yavaşlama riskleri eskiye göre fazlaca daha ağır, bunun en kıymetli sebebi de devam eden savaş. Enflasyon ise, baz tesirleriyle ilerleyen eşlenik periyotta muhtemelen indirgenecek, fakat temel faktörlerin meblağları besleyici olguları niçiniyle tarihi manada da orta vadede yüksek kalmaya devam edebilir. Bütün bu olgular stagflasyon risklerine işaret etmekte. Burada ele alınması gereken husus, enflasyonun yüksekliğinin ve bozukluğunun da büyümede yavaşlamaya niye olabileceği halindedir. Birfazlaca kanaldan, başta arz eksikliği olmak üzere azalacak bir aktivite tesiri var ve bunun sonuncu mal üretimine tesiri olumsuz. Hem girdi fiyatları aslına bakarsan yüksek, birebir vakitte sonuncu mal eksikliğinden de baz fiyatları artıran ikincil tesirler var. Tüketici davranışları asimetrisi de buna katkıda bulunuyor.
Sonuç? Kısa vadeli enflasyon risklerine dair kaygılar daha besbelli. Ekonomik toparlanmaya ait riskler ise öngörülebilir gelecekte aşağı taraflı. Faiz artırımı ihtimalleri hala canlı, fakat buna ait beklentiler bir süre daha asimetri göstermeyi sürdürecektir. Ukrayna savaşıyla güçlenen stagflasyon riskleri belirsizlik aralığını artırıyor. Enflasyona dair proaktivite olmadığı takdirde ise, daha kuvvetli fiyat artışlarının gerekli olacağı bir konjonktüre yol açma ihtimali bulunuyor. Büyümeye ziyan vermeyecek bir siyaset sıkılaştırması olacaksa, gerçek faizler epey yükselemeyecektir. Fakat büyüme riskleri, Rusya krizinin direkt tesirlerinden dolayı para siyaseti sıkılaşmasından bağımsız bir noktada duruyor.
Kaynak Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı
Alman 2 – 10 yıllık tahvil faiz spreadi gelişimi… Kaynak: Bloomberg
Varlık alımları, tahvil spreadleri, araçlar… APP kapsamındaki aylık net alımlar Nisan’da 40 milyar Avro, Mayıs’ta 30 milyar Avro ve Haziran’da 20 milyar Avro olacak. Bugünkü görüşmede İdare Kurulu, son toplantısından bu yana gelen bilgilerin, APP kapsamında net varlık alımlarının üçüncü çeyrekte tamamlanması gerektiği beklentisini sağlamlaştırdığıne karar verdi. Üçüncü çeyrek için net alımların kalibrasyonu bilgilere bağlı olacak ve İdare Kurulu’nun gelişen görünüme ait değerlendirmesini yansıtacak.
Kaynaklara bakılırsa, Avrupa Merkez Bankası daha zayıf euro bölgesi ekonomilerinin tahvil getirilerinde bir patlama olması durumunda devreye girecek bir kriz aracı üzerinde çalışıyor. Aracın neye benzeyeceği aşikâr değil, lakin bu biçimde bir araç muhtemelen getirileri denetim altına almak için bir biçimde tahvil alımlarını içerebilir. Bölge genelinde getiriler dik bir biçimde yükselirken ve 2018’den bu yana en yüksek düzeydeyken, spreadler neredeyse hiç değişmedi. Tahvil piyasasının genel durumundan, Euro Bölgesi nezdinde çabucak hemen emin değiliz. Spreadlerin bozulması resesyon ihtimalinin fiyatlandığına, değişik vadelerdeki uyumlu yükselişler ise Covid daha sonrası toparlanmaya ek olarak beraberinde para siyaseti sıkılaşma beklentilerine ve daha yüksek faiz oranlarına da işaret eder.
Stagflasyon olgusu… Büyümedeki yavaşlama riskleri eskiye göre fazlaca daha ağır, bunun en kıymetli sebebi de devam eden savaş. Enflasyon ise, baz tesirleriyle ilerleyen eşlenik periyotta muhtemelen indirgenecek, fakat temel faktörlerin meblağları besleyici olguları niçiniyle tarihi manada da orta vadede yüksek kalmaya devam edebilir. Bütün bu olgular stagflasyon risklerine işaret etmekte. Burada ele alınması gereken husus, enflasyonun yüksekliğinin ve bozukluğunun da büyümede yavaşlamaya niye olabileceği halindedir. Birfazlaca kanaldan, başta arz eksikliği olmak üzere azalacak bir aktivite tesiri var ve bunun sonuncu mal üretimine tesiri olumsuz. Hem girdi fiyatları aslına bakarsan yüksek, birebir vakitte sonuncu mal eksikliğinden de baz fiyatları artıran ikincil tesirler var. Tüketici davranışları asimetrisi de buna katkıda bulunuyor.
Sonuç? Kısa vadeli enflasyon risklerine dair kaygılar daha besbelli. Ekonomik toparlanmaya ait riskler ise öngörülebilir gelecekte aşağı taraflı. Faiz artırımı ihtimalleri hala canlı, fakat buna ait beklentiler bir süre daha asimetri göstermeyi sürdürecektir. Ukrayna savaşıyla güçlenen stagflasyon riskleri belirsizlik aralığını artırıyor. Enflasyona dair proaktivite olmadığı takdirde ise, daha kuvvetli fiyat artışlarının gerekli olacağı bir konjonktüre yol açma ihtimali bulunuyor. Büyümeye ziyan vermeyecek bir siyaset sıkılaştırması olacaksa, gerçek faizler epey yükselemeyecektir. Fakat büyüme riskleri, Rusya krizinin direkt tesirlerinden dolayı para siyaseti sıkılaşmasından bağımsız bir noktada duruyor.
Kaynak Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı