Spread denetimi ve JGB getirileri… BOJ’un standart varlık alım programına ek olarak uygulamada olan, lakin artık direkt müdahaleleri sıklaştırdığı getiri eğrisi denetimi de zorlayıcı olmaya başladı. Gösterge faiz oranının pek üzerinde bir oranlama yapan 10 yıllık JGB’ler %0,25 düzeyinde seyrediyor. BOJ bu oranın açılmaması için sınırsız tahvil alımı gerçekleştirecek ve getirileri denetim edecek (Kur pegine benzetilebilir, gelişmiş ülkelerde birkaç yıl evvel İsviçre MB EURCHF pegini denetim ediyordu, bunu daha sonradan özgür bıraktı). BOJ’un spread denetimi UST’ler ile olan açıklığın artmasına niye olacaktır. BOJ şu anda Asya’nın tipik büyüme kaygıları niçiniyle genişlemeci perspektifte kalmayı sürdürüyor. Enflasyon ve büyüme konusunda hassaslık Fed’e nazaran daha farklı noktalarda. Japonya’nın kronik deflasyon sorunu düşünüldüğünde yapısal manada bir enflasyon yerleşmesi isteği anlaşılabilir. Bu enflasyonun şüphesiz maksat patika %2 ile uyumlu olması değerli.
UST-JGB ile JPY karşılaştırması… Kaynak: Bloomberg
Fed yaklaşımı, marjinal beklentiler… Son vakit içinderda Fed’in faiz oranlarını agresif bir biçimde artıracağı beklentisi piyasalarda tartı kazandı. Buna bağlı olarak swap traderları Eylül ayına kadar 4 adet jumbo (50 bps) faiz artışı fiyatlaması gerçekleştiriyor. 50 bps hareketlerinden bir tanesi 75 bps olur mu? Enflasyonun denetim dışı olduğu her türlü görünümde bu ihtimal de canlandırılabilir. Fed’in bu agresifliğinde, Asya ülkeleri de olaya büyüme odaklı yaklaşırken getiri makasının açılması fazlaca önemli biçimde beklenecektir. ABD’nin 10 yıllık faizlerinin %3’e yanaştığı bir ortamda marjinal beklentilerin devrede olması doların ve UST faizlerinin daha da artması, yen, yuan üzere paraların daha kıymetsiz olması manasına gelecektir.
Nakdî gevşemenin kontrolü… Japonya Merkez Bankası, %2’lik fiyat istikrarı amacına mümkün olan en kısa müddette ulaşmak gayesiyle 2016’da getiri eğrisi denetimini uygulamaya koydu. Bu siyaset çerçevesi iki ana bileşenden oluşmaktadır: Birincisi, Banka’nın kısa ve uzun vadeli faiz oranlarını denetim edeceği “getiri eğrisi kontrolü”; İkincisi ise, Banka’nın gözlemlenen tüketici fiyat endeksindeki yıllık artış oranı %2 olan fiyat istikrarı amacını geçene kadar para tabanını genişletmeyi taahhüt ettiği bir “enflasyon aşma ve istikrarlı bir biçimde gayenin üzerinde kalması taahhüdü”. Ana siyaset faiz oranı -0,1% olarak kalırken; Banka, 10 yıllık JGB getirilerinin mevcut düzeyde kalması için Japon devlet tahvilleri (JGB’ler) satın alacak. Faiz oranlarında ani bir artış olması durumunda, Banka, getiri eğrisinin sapmasını önlemek için sabit oranlı JGB alım süreçleri – mesela 10 yıllık ve 20 yıllık JGB getirilerine ait olanlar – yapacak. Getiri eğrisini denetim etmeyi amaçlayan piyasa süreçlerinde kısa vadede para tabanındaki artış suratı dalgalanabilir.
Sonuç? Yen, dünya genelinde faiz oranları yükselirken bile lokal getirileri tabanda sabit tutmaya kararlı bir Japonya Merkez Bankası’nın baskısı altında kalarak paha kaybediyor. BOJ ve Fed siyasetleri içindeki keskin aksilik, yen’in daha da zayıflaması üzerine bir bahis dalgasını teşvik etmektedir. tıpkı vakitte, Japonya’nın Mart ayı TÜFE’si yıllık bazda yalnızca hafifçeçe %1,2’ye hızlandığından, Japon enflasyonundaki artış şu ana kadar mütevazı kaldı. Öbür taraftan, Japonya şayet ki spread denetimini sürdüremeyip kaldırırsa önemli bir oynaklık tesiri yaratacak, JGB getirileri yükselecek ve UST’lerin artışını sonlandıracaktır. Spread denetimi ise ayrışmayı artıracaktır.
Kaynak Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı
UST-JGB ile JPY karşılaştırması… Kaynak: Bloomberg
Fed yaklaşımı, marjinal beklentiler… Son vakit içinderda Fed’in faiz oranlarını agresif bir biçimde artıracağı beklentisi piyasalarda tartı kazandı. Buna bağlı olarak swap traderları Eylül ayına kadar 4 adet jumbo (50 bps) faiz artışı fiyatlaması gerçekleştiriyor. 50 bps hareketlerinden bir tanesi 75 bps olur mu? Enflasyonun denetim dışı olduğu her türlü görünümde bu ihtimal de canlandırılabilir. Fed’in bu agresifliğinde, Asya ülkeleri de olaya büyüme odaklı yaklaşırken getiri makasının açılması fazlaca önemli biçimde beklenecektir. ABD’nin 10 yıllık faizlerinin %3’e yanaştığı bir ortamda marjinal beklentilerin devrede olması doların ve UST faizlerinin daha da artması, yen, yuan üzere paraların daha kıymetsiz olması manasına gelecektir.
Nakdî gevşemenin kontrolü… Japonya Merkez Bankası, %2’lik fiyat istikrarı amacına mümkün olan en kısa müddette ulaşmak gayesiyle 2016’da getiri eğrisi denetimini uygulamaya koydu. Bu siyaset çerçevesi iki ana bileşenden oluşmaktadır: Birincisi, Banka’nın kısa ve uzun vadeli faiz oranlarını denetim edeceği “getiri eğrisi kontrolü”; İkincisi ise, Banka’nın gözlemlenen tüketici fiyat endeksindeki yıllık artış oranı %2 olan fiyat istikrarı amacını geçene kadar para tabanını genişletmeyi taahhüt ettiği bir “enflasyon aşma ve istikrarlı bir biçimde gayenin üzerinde kalması taahhüdü”. Ana siyaset faiz oranı -0,1% olarak kalırken; Banka, 10 yıllık JGB getirilerinin mevcut düzeyde kalması için Japon devlet tahvilleri (JGB’ler) satın alacak. Faiz oranlarında ani bir artış olması durumunda, Banka, getiri eğrisinin sapmasını önlemek için sabit oranlı JGB alım süreçleri – mesela 10 yıllık ve 20 yıllık JGB getirilerine ait olanlar – yapacak. Getiri eğrisini denetim etmeyi amaçlayan piyasa süreçlerinde kısa vadede para tabanındaki artış suratı dalgalanabilir.
Sonuç? Yen, dünya genelinde faiz oranları yükselirken bile lokal getirileri tabanda sabit tutmaya kararlı bir Japonya Merkez Bankası’nın baskısı altında kalarak paha kaybediyor. BOJ ve Fed siyasetleri içindeki keskin aksilik, yen’in daha da zayıflaması üzerine bir bahis dalgasını teşvik etmektedir. tıpkı vakitte, Japonya’nın Mart ayı TÜFE’si yıllık bazda yalnızca hafifçeçe %1,2’ye hızlandığından, Japon enflasyonundaki artış şu ana kadar mütevazı kaldı. Öbür taraftan, Japonya şayet ki spread denetimini sürdüremeyip kaldırırsa önemli bir oynaklık tesiri yaratacak, JGB getirileri yükselecek ve UST’lerin artışını sonlandıracaktır. Spread denetimi ise ayrışmayı artıracaktır.
Kaynak Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı